调研越勤奋业绩越平庸？基金经理当好“懒蚂蚁”也重要

来源：券商中国

在基金产品净值波折不断的背景下，基金调研赋能业绩被打上疑问。

在2023年的A股市场中，基金经理调研似乎已不能直接体现在基金业绩上，业绩排名前列的基金产品似乎已与传统印象中的调研价值无关，而更加依赖主题投资和高频切换，而部分明星基金经理“不爱调研”却能在市场中长期生存，令一些基民愈加质疑基金经理的“勤奋”价值，在投资信心欠缺的当下，基金经理的调研价值究竟体现在哪里?

主题博弈胜过基本面，调研价值遭“差股” 颠覆

“我们有一位年轻的同事，去参加上市公司调研，遇到漂亮的卖方研究员，不够理性就买了人家推荐的股票，结果后面跌了很多，幸亏没买多”深圳地区一位基金公司投资总监接受券商中国记者专访时说，基金调研能够增进基金经理对上市公司的理解，但不一定能够实质性反映在基金净值的提升上，并非多出去调研才能做好基金，关键在于对调研的理解力上，穿透现象看本质是很有挑战的一项能力，调研过程中需要基金经理对上市公司高管以及卖方人员保持更高的理性。

显而易见的是，调研的资源和能力圈是大型公募基金的核心优势，许多大基金公司配置了庞大的研究员团队，重金聘请行业内一流的研究员和基金经理，但在最近几年的A股市场中，大型公募基金在业绩上几乎被边缘化，Wind数据显示，截至目前，A股主动权益类基金产品的前三强清一色来自中小型公募，这显示出大型公募的调研优势，并没有显著赋能在基金产品业绩上。

逢低买进、短线操作、快速切换的股票操作思路，似乎也远离了传统印象中基金调研股票的价值。

A股基金产品中当前业绩暂列第一的东方区域发展基金，似乎就更能诠释这一现象，该基金的基金经理周思越在今年第一季度几乎全仓AI人工智能，在今年第二季度又几乎全部砍仓AI人工智能，风格进行360度大转弯后几乎全仓白酒，这一快速切换发生在短短三个月时间内，目前的年内收益率高达42.61%。

考虑到上述基金经理的业绩核心来源为今年第一季度的人工智能股票持仓，根据基金当时披露的定期报告显示，前十大股票几乎清一色与基本面无关，大多数重仓股在今年第一季度以及今年半年度报告中均出现业绩下滑。

“业绩下滑也没有关系，这种上涨更多是博弈而非调研价值，我们是快进快出”深圳地区一位基金经理向券商中国记者表示，在今年的AI人工智能行情中，他所管产品也采取了大致的套路，赚一波就走。

基金调研看天吃饭?

“在下跌市里，无论你怎么调研忙活，选股的结局大概率都是错的”，华南地区的一位明星基金经理这么说，下跌的市场中，机会大多与情绪有关，与基本面的牵连较少。

券商中国记者在采访过程中认识了一位“调研狂人”，他每年对上市公司的调研频次高达100次，不是在调研的现场就是在调研的路上。考虑到调研的价值在于基本面的投资方法，这位明星基金经理对“基本面”的执著，令他在过去一年、过去两年和过去三年间的业绩上损失惨重，他管理的代表作年内收益跌幅为12%，过去两年的业绩跌幅为24%，过去三年的业绩跌幅为14%。

目前已为私募基金经理的华南一位前顶流基金经理，他在经济低迷的2013年所采用的策略，也大多与调研无关。当他坐在华南某公募基金的办公室内接受采访时，面对为何重仓传媒股的提问时，他的解释曾震惊四座，他说：“我没有去看，我也不太懂这些，但我知道还没涨够，还要涨。”

券商中国记者注意到，根据基金定期报告显示，上述顶流基金经理是在2013年内的传媒股至少已经上涨100%后才追高进入的，且采取的是行业内品种的批量买入，这就进一步淡化了基金调研的意义，但他在追高后的业绩进入了当年的前十强。

坚持“弱者思维”的某明星基金大佬的外界印象是“不爱调研”。他在向券商中国记者解释他的获利来源时称，弱者体系就是假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，只能依靠的只有时间、赔率与常识才能获利，最终能否赚钱的唯一依据体现在一只常识上还算不差的股票，是否跌的足够多、足够久。

“我向他推荐了我调研过的股票，他看了几眼说‘感觉不太行’，后面这只股票跌了很久”深圳一位私募基金经理总结说，这只股票的业绩不差，问题可能就是没有深跌过，经验和常识有时候比在股票的高位去调研更有价值。

依赖二手信息风险大，调研避险胜过赚钱

尽管弱市中得基金业绩表现，令许多基金持有人开始质疑基金经理的“勤奋”价值，但基金调研依然是许多基金经理做好业绩的基本功，而配合市场的理解力是调研的关键。

“我曾经在坚朗五金一只股票上赚了差不多十倍，对基金净值提升很大，这就是调研的价值”深圳地区一位公募基金经理告诉券商中国记者，调研价值核心体现在决策上，比如调研后敢于重仓的依据是什么，这就取决于基金经理实地调研后对公司的深度理解和投资常识，调研的关键是又便宜又好。

券商中国记者注意到，当时参与调研的基金还有其他几家大型公募，但这些公募基金大多在调研结束后对上述股票并未采取实质性行动，而深圳地区的另一家公募基金虽然在调研结束后买进这只牛股，但也只在获利不足50%后就提前下车，这也大大减弱了在这只十倍股中的调研价值，而仅有前述基金经理在调研后充分把握了十倍股的超额收益。

“调研未必一定要找到牛股，他的核心价值还是避免偏听偏信，防止出现大错是调研的核心价值”深圳一位券商系公募基金人士在解释他的调研价值时认为，对竞争对手、上下游、行业专家提供的信息则可以降低偏听偏信的风险，尽可能准确地把握公司的价值，在调研时仔细地求证，调研后再和其他客观线索互相印证，来修正对公司的认知。

在问及调研与否对基金业绩构成多大的实质性影响时，上述公募基金人士强调，调研不是研究和创造基金业绩的全部，但是其中非常重要的一部分。基金经理的研究包括从产业、企业等多个角度分析公司，包括行业的盈利模式、产业链状态、产品与客户特点，企业的历史表现、竞争战略及竞争优势等。在分析中，也会结合财务分析和经营分析，辨析财务背后的经营实质。而在调研层面，对重点关注的公司，则会多次与公司的管理层、执行层、上下游及行业专家密切交流，同时注意后续的跟踪和信息更新。

他认为，虽然因上市公司类别不同、信息透明度不同、生命周期阶段不同，这就使得基金经理去实地调研的重要性有所区别，但调研仍是基金经理了解产业和公司的非常重要的途径，而过度依赖二手信息会增加基金产品投资的风险。

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