2万亿元“固收+”再出发

来源：上海证券报

2万亿元的“固收+”基金市场有了新变化。

在连续几年的规模“狂飙”之后，迈上2万亿元大关的 “固收+”基金在去年股市和债市的波动中迎来“当头一棒”。这也令不少基金管理人开始重新审视如何管理好“固收+”基金，承接中低风险理财的需求。

今年以来，情况略有好转，多只“固收+”基金走出泥潭，净值有所修复。新的变化也随之而来，部分 “固收+”基金引入知名基金经理，以期加强权益资产部分的管理;亦有“固收+”产品借助量化手段，控制权益仓位的配置比例，试图焕发新生。

孤舟难挡千层浪。在业内人士看来，随着刚兑的打破，居民对绝对收益产品的需求巨大，因此“固收+”基金的后续空间颇为广阔。能否提供持续稳健的收益，是 “固收+”基金长久生命力的关键所在。而要想做好“固收+”基金，基金管理人应具备多策略、多资产配置能力，建立系统化多资产研究的投研体系。

业绩分化明显

在权益市场持续震荡、债市走出超预期牛市的背景下，主打攻守兼备的“固收+”基金表现如何?从整体来看，和去年相比，“固收+”基金业绩有所回暖。Choice数据显示，截至10月20日，“固收+”基金今年以来的平均收益率为-0.52%，而去年“固收+”基金平均收益率近-4%。

具体而言，“固收+”基金业绩表现较为悬殊。数据显示，约45%的“固收+”基金实现正收益，其中工银聚丰混合、景顺长城泰阳回报混合A、华商收益增强债券A等近30只基金今年以来收益率超过5%，部分基金净值更是创下新高。

一半是海水，一半是火焰。约117只“固收+”基金今年以来亏损在5%以上，更有超10只基金今年以来亏损超过10%。

谈及“固收+”基金业绩分化较大的原因，天相投顾基金评价中心认为，今年以来风格稳健且权益属性较弱的“固收+”基金表现相对较优，而权益中枢相对较高的“固收+”业绩表现则相对一般。这是因为今年以来权益市场呈现震荡下行的趋势，权益资产整体并不能为“固收+”基金带来较好的收益增强效果。

“一些‘固收+’基金做成了‘固收-’，主要因为并未做到良好的风险控制。过高的权益中枢以及权益投资部分的市场风险暴露过大，使得基金失去了业绩的稳定性。”天相投顾基金评价中心坦言。

基煜基金的看法也较为相似。基煜基金表示，权益含量较高的“固收+”基金业绩多数表现不佳。今年行业轮动速度较快，在“+”的部分若未能抓住阶段性热点，那么很难获得理想的收益。另外，今年债市信用利差持续收敛，如果仅以高等级信用债或利率债作为固收打底的部分，可能并不能累积足够的安全垫来对冲权益市场下行的压力。

在业内人士看来，在“固收+”基金的管理上，大类资产配置能力十分重要。“就‘+’的部分来说，可能选择正确的大类资产配置方向，比在表现不佳的单一策略内努力更重要。”华宝证券资管相关人士告诉记者。

“固收+”频现跨界

在今年业绩有所回暖的同时，“固收+”基金也出现了新的变化。越来越多绩优主动权益类基金经理开始尝试管理“固收+”基金。例如，8月，广发基金公告称，增聘林英睿为广发集祥债券的基金经理，与吴敌共同管理该基金。

从投资范围来看，广发集祥债券是一只二级债基，截至二季度末，其规模不足5000万元。而林英睿市场关注度较高，以深度价值投资著称，截至二季度末，其基金管理规模超过百亿元。

尝鲜“固收+”管理的不止林英睿。今年6月，国投瑞银基金公告称，增聘綦缚鹏为国投瑞银优化增强债券基金经理，国投瑞银优化增强债券同样为一只二级债基。从基金经理履历来看，綦缚鹏证券从业约20年，以均衡配置风格著称。

“这可能是‘固收+’基金精细化管理的一个方向。权益和固收两类资产的投资逻辑框架差异较大，固收部分做好底层收益，知名权益类经理参与其中，也表明希望能够为投资者提供更积极的收益表现。同时，知名权益类经理加盟的光环效应，外加‘固收+’基金相对权益类基金整体波动更小的特征，从宣传的角度来看，也有助于提升基金规模。”华宝证券资管相关人士表示。

除了绩优主动权益类基金经理跨界管理“固收+”产品以外，带有量化特色的“固收+”产品也颇受青睐。蜂巢恒利债券基金经理李海涛观察发现，今年以来，量化投资加持的“固收+”产品的需求明显提升。这类产品一般会在权益部分采取量化手段，生成单一风格或指数的增强策略，特点是投资风格不漂移且透明，收益风险特征相对可预期，作为配置工具比较受机构投资人的认可。

例如，今年汇添富基金推出了汇添富稳健回报债券，该基金由汇添富指数与量化投资部副总监吴振翔单独管理。从该基金的投资策略来看，采用了量化手段构建投资组合;权益投资方面，采用了规则化的量化宽基指数增强策略;在债券投资层面，也采用了规则化定量管理的方式。

无独有偶，博道基金固定收益投资总监陈连权在“固收+”基金的管理上采用多元量化模型，系统性管理需要考虑的各类复杂因素，以提高投资的精细度。亦有“固收+”基金由量化基金经理与债券基金经理合作管理。以正在发行的中信保诚瑞丰6个月持有期混合为例，拟任基金经理提云涛量化研究经验超过20年，另一位拟任基金经理杨立春则深耕固收市场超10年。

需丰富策略和产品形态

“固收+”基金经历过两波发展高峰。据华宝证券资管统计，2015年至2016年，“固收+”基金迎来第一波发展高峰，规模增长主要来自产品发行，截至2016年底，规模逼近万亿元。而2017年至2018年，“固收+”基金规模缩减超4000亿元。

2019年至2021年，“固收+”基金迎来第二波发展浪潮。具体而言，2020年和2021年“固收+”新发规模分别超过4000亿元和6000亿元。截至2021年底，“固收+”基金规模合计超2.7万亿元。2022年以来，“固收+”基金表现虽不尽如人意，但是整体规模依然维持在2.5万亿元以上。

在华南某基金公司营销总监看来，“固收+”基金近几年的快速发展，反映出投资者对稳健收益产品的需求。上述营销总监认为，行稳方能致远，一方面，要求基金公司审慎使用“固收+”去做营销宣传，严格按照有关投资比例的限定去界定“固收+”基金，使得投资者对此类产品有一个准确的认知;另一方面，也要求基金公司切实加强合规风控，降低产品的波动。

纵观“固收+”产品发展中的逆风时刻，李海涛直言，做好“固收+”产品不能只关注权益投资端。如果产品在单一风格、单一赛道上风险暴露过多，即使有主观选股的阿尔法收益，也依然面临着净值大幅回撤的压力。更重要的是在资产配置以及各类资产的子策略上的技术储备。相比于权益端，“固收+”产品需要在权益、利率债、信用债、转债等资产间和资产内做最优组合，这是“固收+”产品的核心竞争力。

华宝证券资管相关人士建议，后续“固收+”基金应当丰富策略线和产品形态，从“卷”营销、“卷”单一资产的投研，向多资产、多策略、灵活形态发展。

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