融券制度调整优化 私募基金影响几何

来源：上海证券报 作者：马嘉悦

多位私募业人士表示，近期融券相关制度的调整优化，不仅能提振投资者信心，而且还将改善融券市场的多空结构，提高融券市场的流动性和定价效率。具体到实操层面，融券保证金比例上调可能会对私募的“T+0”量化融券、多空策略等产生较大影响。渠道人士透露，近期已有多家私募管理人向投资者作出说明，将调整投资组合的空头比例。

改善融券市场多空结构

近日中国证监会宣布，经充分论证评估，根据当前市场情况，对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化。在融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%，发挥制度的逆周期调节作用。

多位业内人士认为，在当前的市场环境下，提高融券保证金比例对提振投资者信心，更好发挥融券机制作用具有积极意义。

蒙玺投资认为，融券制度的调整优化可以改善融券市场的多空结构，进一步提高融券市场的流动性和定价效率，促进多层次资本市场中各类投资者的利益平衡。

沪上某百亿级量化私募人士表示，融券制度的调整优化，有利于进一步发挥融券工具平抑市场波动的作用，同时引导市场良性使用融券工具，提振投资者信心。

多头策略不需要进行融券对冲

今年9月，量化私募在融券方面的公平性曾引发市场争议。此次私募基金融券保证金比例上调至100%，会对量化私募的策略运转有何影响?

思源量化创始人、投资总监王雄坦言，目前量化私募的主流策略为指数增强策略和量化选股策略，此类多头策略不需要进行融券对冲，因此相关规则的变化对量化私募行业整体影响相对有限。

“公司目前指数增强策略、全市场选股策略规模占比约为80%，剩余的20%主要是市场中性策略和小部分量化‘T+0’策略。其中，多头策略不受影响，对于市场中性策略来说，融券保证金比例的大幅提高，意味着机构融券的比例会随之下降。但目前股指期货处于升水状态，量化私募基金多数更青睐于使用股指期货进行对冲，所以融券制度的调整优化对大多数市场中性策略的量化私募基金影响有限。”某量化私募高管坦言。

蒙玺投资透露，融券保证金比例的调整优化，对融券日内交易、融券对冲、定增、大宗套利、打新套利等业务会产生一定影响。具体来看，保证金比例调整后，此类策略的资金利用率可能只达到此前的60%左右，而且策略的交易灵活性和套利空间会被压缩。

部分私募及时调整策略

近日，渠道人士向上海证券报记者透露，多家管理人已经根据融券制度的调整优化方向，对受影响较大的策略进行了调整。

磐松资产透露，公司具备股票多空对冲策略，在原规定下该策略可以做到多头和空头100%对冲。融券制度调整优化后，做空股票所使用的保证金翻倍，因此策略需要调整为持有95%股票，同时持有5%的现金作为期货保证金;空头端则将一定比例改为股指期货，从而为投资人提供绝对收益。

另外一家量化私募在给客户的关于融券端制度调整优化的回复中也表示，融券保证金比例由50%上调至 100%，会导致股票空头端占用保证金增多，短期内投资组合会调整为持有100%的多头股票、约65%的空头股票和约35%的股指期货，以此保持资金利用效率。

关键词： 融券 私募证券 调整优化 私募基金 定价效率