1只顶500只！“龙头效应”来了

来源：中国基金报

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一边是沪深300ETF规模突破1千亿，一边是小微基金数量创新高，500只小规模ETF不及单只龙头ETF规模；同时，即便跟踪同一指数的宽基ETF，资金向龙头产品集中的现象也愈演愈烈，非龙头产品逐渐迷你化，甚至清盘退出市场。

多位业内人士对此表示，股票ETF规模两极分化是市场化竞争、投资者选择的结果，先发产品形成了对资金的虹吸效应，更容易出现“强者恒强”的特征。较大规模且具标志性意义的ETF龙头产品，有利于提升行业关注度，提升我国资本市场国际竞争力，并有利于吸引全球资本；而中小规模产品则需要精细化运作，提升长期优质服务，构建ETF生态圈等，持续提高产品的市场竞争力。

1只顶500只！

500只ETF总规模不及1千亿

进入8月份以来，海富通基金旗下周期ETF、非周ETF向交易所申请基金终止上市，让今年清盘的股票ETF产品达到17只。同时，易方达中证绿色电力ETF、天弘中证沪港深物联网主题ETF等多只产品发布基金资产净值连续低于5000万元的提示性公告，也面临基金规模较小，触发《基金合同》规定的终止情形。

Wind数据显示，截至8月11日，全市场754只权益类ETF总规模达到1.61万亿元，其中，规模排名偏小的500只基金规模合计为873.52亿元，还不及华泰柏瑞沪深300ETF单只产品1062.04亿元的规模。

同时，从跟踪同一指数的内部结构看，也呈现流动性和规模加速向龙头产品集中的现象，而且龙头产品成立时间越早，在同类产品中的优势也就愈加明显。比如，成立时间最早的华夏上证50ETF，当前规模已近630亿元，但其他7只非龙头产品总规模只有38亿元。这种现象在沪深300、中证500、创业板指等宽基系列ETF同样存在。

而近年来新设立的中证1000 ETF、恒生科技ETF等产品上，龙头效应尚未出现碾压式的优势，但这种趋势也在不断提速。

谈及上述现象，南方基金指数投资部表示，权益类ETF规模两极分化是市场化竞争、投资者选择的结果：一是ETF市场“强者恒强”，马太效应突出。这一现象不仅在境内ETF市场出现，也在境外发达成熟市场有所体现。ETF推出时间较早，为ETF产品占领市场提供先机，即使后续有同质产品推出，由于先发产品已形成对资金的虹吸效应、马太现象较为明显，容易体现为ETF领域“强者恒强”的产品特点；另一方面，ETF“强者恒强”的背后是投资者的认可和选择。作为被动型基金产品，ETF的优势还是在于其规模和流动性。通常来说，ETF基金规模越大，也越能应对大额资金赎回带来的冲击，运营会更加平稳。

上海证券基金评价研究中心高级分析师孙桂平也表示，ETF规模两极分化的现象有一定合理性。ETF作为被动管理的指数基金，基金规模一般对业绩没有明显影响，而规模增加往往意味着产品流动性变好，更方便投资者交易ETF，从而受到更多市场资金的追捧，这又会导致产品规模进一步增大，形成正向反馈。

“同类型ETF规模有向头部ETF集中的趋势，尤其在宽基ETF和较大的行业主题ETF中，由于资金容量更大，受到市场关注度更高，头部ETF规模更大。此外，有些头部宽基ETF是期权合约的标的资产，期权和ETF之间的良性互动也使得头部ETF规模更大。”孙桂平称。

一家股票ETF基金公司也表示，ETF市场的马太效应显著，这是市场自然竞争状态下的一种正常现象，是市场在资源配置中起决定性作用的体现。跟踪同一指数的ETF产品在总体表现上是基本同质化的，因此ETF的竞争力主要体现在一些交易方面的客观指标上，包括流动性、跟踪偏离度和跟踪误差、一二级市场折溢价率等，而往往规模越大的ETF，在这些方面优势就越明显，形成正反馈循环。

大规模ETF提升国际竞争力

有利于吸引全球资本

谈及单只ETF规模突破千亿，对投资运营的影响，上述股票ETF基金公司认为，总体看大规模权益类ETF的出现对于行业整体发展而言是利大于弊的。

据该股票ETF基金公司分析，一方面，大规模ETF能够使单个ETF的流动性、跟踪效果、折溢价率等指标不断优化，给投资者提供更好的交易体验，让更多投资者认可和接受ETF的投资价值；另一方面，打造出几个规模较大、具有标志性意义的ETF产品之后，就像一些行业里的龙头企业一样，能够为整个行业争取更多关注和资源，同时也增强整个行业在国际上的竞争力，这些龙头ETF产品也可以承担为我国资本市场提升竞争力、吸引全球资本的使命。

南方基金指数投资部也认为，大规模ETF对基金公司的运营管理影响偏积极。

该机构也认为，一是适合大体量资金配置是ETF独有的流动性优势，头部核心ETF的流动性显著优于股票，有利于规避在短期极端行情下的流动性匮乏问题；二是大规模ETF可以更好应对大额申赎并降低成本，ETF的运作过程中往往会产生不少固定费用，较大的投资者群体可以降低单个投资者承担的费用成本；三是指数投资分散权重，规模增大对于ETF投资运作的负面影响有限。以中证500指数为例，单个成分股的权重最大仅为1.19%，ETF日常交易对个股市场的冲击较小。

小微基金数量创新高

公募多策略提升产品竞争力

虽然龙头ETF规模超千亿，但从小微基金角度看，目前规模低于2亿元的小微股票ETF数量已经多达336只，创下历年新高，数量占比也达到45%，处于历史高位。

同时，随着ETF市场的扩容，流动性集中到百亿基金的现象也更为突出。数据显示，截至8月11日，全市场34只百亿基金合计总规模达到9298亿元，全市场规模占比57.66%，也处于相对高位。

事实上，在跟踪同一指数的同质化竞争中，先发优势较为突出。然而，目前股票ETF创新产品通常是同期获批，同期上市，产品也较为同质化，如何提升产品竞争力也成为各家基金管理人比拼的重点。

在南方基金指数投资部看来，精细运作是同质化产品提升竞争力的关键。ETF是一种跟踪标的指数变化、且在交易所上市交易的基金，即使是跟踪同一标的指数的ETF，由于各自投资运作的精细化程度不同，跟踪误差会有所差异。跟踪误差是衡量指数化投资组合长期业绩的重要指标，跟踪误差越小，组合与指数走势越贴合，投资者获取指数收益的损耗也更小。

孙桂平也表示，一是应树立“轻首发、重运营”的理念，把相应资源投入到ETF日常管理、持续宣传、投资者教育和市场培育等方面，通过提供长期优质服务做大产品规模；二是可以和券商进一步合作，在ETF销售、ETF做市、财富管理、转融通业务和投资者教育等多方面实现联动，构建ETF生态圈。

而针对部分基金公司旗下小微基金扎堆、难以做大规模的现象，孙桂平建议，基金公司制定未来ETF产品发展方向上，应该发展多样化ETF产品，注重产品的创新性与差异化，尤其需要强调产品设计的合理性；二是应从产品长久生命力的角度来考虑，深入研究市场的发展和投资人不断增长的多样化投资需求，扎实做好ETF的设计、开发与发行。

上述股票ETF基金公司也表示，对于基金公司而言，首先需要紧跟市场发展动态，倾听市场需求，敢于尝试，敢于投入，敢于创新，努力挖掘具有投资价值的指数，开发优质而差异化的产品；二是在现有的存量产品中挖掘潜力，一些早期布局的产品可能在新时代被赋予了新的内涵和意义，只要是真正能够为投资者创造长期价值的产品，都可以积极开展持续营销，并从整体视角系统性地优化完善产品结构，提升产品竞争力。

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