【首席观点】两轮出口下滑对江浙银行的影响

□王剑 田维韦 柳畇瀚

伴随欧美经济持续回落，我国今年外需面临下行压力。长三角区域经济对出口依赖度相对较高，市场担忧出口回落会对长三角区域商业银行带来比较大的冲击。本文主要回顾了我国最近两轮出口下滑周期中江浙区域银行的表现，以史为鉴来预判此轮出口下滑对江浙区域银行业绩的影响。

历史上两轮出口下滑周期中江浙银行业经营情况

(相关资料图)

我国历史上最近的两轮出口下行周期分别是2013-2016年和2018-2019年（2020年全球受疫情扰动，分析时不考虑）：

第一轮：2013-2016年。我国出口金额累计同比增速由2013年1月的25%降至2016年2月的-21%，2016年全年下降了7.8%。

第二轮：2018-2019年。我国出口金额累计同比增速由2018年2月的23.7%降至2019年末的0.5%。

从浙江省和江苏省金融机构不良率、贷款扩张和样本行净利润增速来看，2013-2016年出口下滑期间浙江省银行业基本面有所恶化，但江苏省银行业基本面仅小幅下行，基本保持稳定；2018-2019年出口下滑期间浙江省和江苏省银行业基本面均保持稳定，实现了较好增长。

在第一轮出口下滑周期中，2013-2015年浙江省金融机构不良率、贷款扩张速度均有所恶化，34家城农商行整体净利润增速也有所下降，但2016年各经营指标有所改善。2013-2016年江苏省金融机构各经营指标相对较为稳定，仅小幅下行。

从不良情况来看，2015年末浙江省和江苏省金融机构不良贷款率分别为2.37%和1.49%，较2012年末分别提升了77bps和40bps，同期全国商业银行不良率提升了72bps至1.67%。但2016年末浙江省和江苏省金融机构不良贷款率分别降至了2.20%和1.36%。主要原因在于2013-2015年我国经济内需面临较大压力，要消化前期刺激政策带来的负面影响，银行业不良大幅暴露。2016年我国出口虽大幅下行，但随着前期刺激政策负面影响逐步消化，以及房地产去库存等政策效果的显现，我国经济进入企稳复苏阶段，因此江浙银行业不良率随之下行。

从规模扩张来看，金融机构贷款增速自2010年开始大幅回落，2009年末全国、浙江省和江苏省贷款增速分别为31.74%、32.43%和36.10%，但2016年末已分别回落至13.5%、7.0%和14.5%，其中浙江省金融机构贷款扩张回落幅度最大。

从业绩增速来看，我们主要选取区域部分城农商行作为样本。2015年浙江省34家城农商行整体净利润同比增长6.0%，较2013年增速回落了3.2个百分点；2015年江苏省30家城农商行整体净利润同比增长7.4%，较2013年回落了2.5个百分点。2014-2015年浙江省和江苏省业绩增速虽然都有所回落，但降幅明显低于全国商业银行降幅。另外，2016年浙江省和江苏省样本银行净利润增速则分别提升至10.9%和10.8%。

在第二轮出口下滑周期中，浙江省和江苏省不良率有所下行，贷款扩张速度和业绩增速稳定。2019年末，浙江省和江苏省金融机构不良贷款率分别是0.91%和1.04%，较2017年分别下降了73bps和26bps，同期全国商业银行不良贷款率提升了12bps至1.86%。2018-2019年浙江省66家城农商行整体净利润分别增长了14.8%和14.2%，江苏省50家城农商行整体净利润分别增长了12.5%和13.6%，业绩增速稳定在较好水平。

预计此轮出口下滑不改变优质中小银行景气度上行态势

我们预计本轮出口下滑不会显著改变中小银行景气度的上行态势，主要有以下四方面原因：

第一，宏观经济整体才是影响银行业经营的核心因素。第一轮出口下滑周期江浙银行业基本面均有所下行，但第二轮出口下滑周期江浙银行业基本面保持稳定，均实现了较好增长。核心原因是，第二轮出口下滑周期我国经济正处在缓慢复苏阶段，而第一轮出口下滑周期我国经济整体处在下行周期，内需面临较大压力，因此银行业整体面临较大的下行压力。2016年我国出口仍在大幅下行，但随着刺激政策负面影响的消化，以及房地产去库存等政策效果的显现，我国经济进入企稳复苏阶段，江浙银行业基本面随之好转。因此，我们认为宏观经济整体才是影响银行业经营的核心因素，出口这单一因素对银行业的影响微乎其微。

第二，欧美日出口大概率负增，但东南亚预计仍能保持较好增长。伴随欧美经济持续回落，我国对欧美日的出口自2022年7月以来呈现持续大幅下降的态势，预计2023年增速进一步回落至负增长。同时，地缘政治风险也会对出口带来冲击。但近年来我国东南亚出口一直保持强劲，占我国出口总额的比重已提升至约16.0%的水平。预计2023年东南亚出口仍将保持韧性，部分对冲欧美日出口的大幅下降。

第三，江浙经济对外贸出口依赖度近年来持续下降，意味着出口对区域中小银行影响逐步减弱。2019年浙江省和江苏省“出口/GDP”比值分别为37.4%和27.6%，较2010年分别下降了5.5个和15.4个百分点，疫情以来虽然有所提升但仍明显低于2015年以前的水平。

第四，江浙上市银行信贷投放结构和区域分布都更加分散。近年来各家银行个人贷款占贷款总额比重持续提升，个人贷款风险相对更分散，且逆周期属性强于对公贷款。同时，部分银行信贷投放区域也更加分散。由于信贷投放结构和区域更加分散，我们预计出口下滑对江浙区域银行经营的冲击也会有所减弱。

展望2023年，我国出口虽然面临较大下行压力，但随着疫情防控政策放开以及房地产利好政策加码，居民消费将逐步恢复，房地产对经济的拖累大幅减弱，经济整体呈现温和复苏态势；同时，财政政策持续发力，基建预计将维持高增；另外，江浙区域经济对出口依存度已大幅降低，且江浙区域中小银行信贷投放结构和区域更加分散。因此，我们预计此轮出口下行并不会改变优质中小银行景气度持续上行态势。

（作者单位：王剑、田维韦，国信证券股份有限公司；柳畇瀚，北京大学）

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