保险投资与偿二代新规

□郝联峰

保险投资有其内在规律，《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》（以下简称“偿二代新规”）与保险投资规律具有内在的一致性。

险资权益资产配置较低

保险资金具有长期性和负债性两大特点。不管是财险公司还是人身险公司，正常经营都会有一块相对稳定或沉淀的资金，可以用来作为长期资金配置。长期资金和短期资金配置内容大不相同，预期收益率差距很大。负债性则隐含了保险资金的安全性和流动性要求。由于保险资金中大部分来自负债，是有可能需要赔付给投保人的，所以保险资金投资需要一定的流动性。由于负债有不同的期限，保险资金配置还要考虑到资金来源的期限，避免负债到期而拿不出资金赔付。

保险资金的两大特点决定了保险资金资产配置要考虑资产的长期平均收益率，只有长期平均收益率高的资产，才有可能带来较高回报。长期平均收益率高的资产只有两大类，一是股票股权，二是房地产。长期投资回报突出的机构，如伯克希尔、耶鲁大学基金会、全国社会保障基金理事会等，都是重视股票股权和房地产投资的机构。股票长期平均投资收益率虽高，但市价波动大，市价大幅波动又会影响到偿付能力，如何协调股票投资长期收益率高和短期市价波动对偿付能力的影响，正是偿付能力相关规定需要考虑的。股权和房地产虽然市价波动压力小，但流动性不如股票，如能从制度层面缓解股票市价波动压力问题，股票投资是具有相当吸引力的。过去十年，中国保险资金在股票和基金上的配置比例平均为12.5%，显著低于全国社保（近30%）和美国保险资金（32.4%）在权益类资产上的配置比例，这也是中国保险资金长期平均投资收益率不高的一个重要原因。全国社保基金成立以来（2001-2021年）年化投资收益率为8.63%，大幅超过同期中国保险资金年化投资收益率4.98%。

兼顾长期性和负债性

由于保险资金具有长期性和负债性，因此保险投资品种选择就需要兼顾其长期性和负债性。长期性要求保险投资品种平均期限比较长，平均期限太短，则肯定会牺牲收益率。负债性要求保险投资品种要考虑负债到期的影响、无法预期的赔付需要，因此，配置一定比例的流动性较高的品种很有必要。

具体到各大类的资产，股票品种的选择，高ROE消费龙头比较适宜于险资长期投资，股票的长期平均收益率与长期ROE大致一致，而消费龙头股的ROE相对比较稳定。股权品种的选择，可以考虑优质PE基金、高ROE行业龙头公司股权。固定收益品种的选择，可考虑优质债券基金、优质信用债券、利率债、优质债权计划、可转债、可交债。房地产品种的选择，主要定位于核心城市核心地段的房地产。大宗商品价格波动大、长期平均收益率比较低，不值得保险资金配置。

引导险资按规律投资

偿二代新规是对偿二代一期工程的优化，通过偿付能力监管规则Ⅱ的要求，引导保险公司财务和投资符合偿付能力需要、政策导向和市场规律，其中对险资的投资导向与险资投资规律的要求基本一致。

偿二代新规通过完善利率风险的计量方法，体现保险资金的负债性，引导保险公司投资加强资产负债匹配管理。

偿二代新规提高了长期股权投资的实际资本和最低资本要求，引导保险公司在股票投资和股权投资之间更倾向股票投资。因为从长期看，股票投资和股权投资的平均收益率差不多，但股票投资流动性更好，经流动性调整的收益率更高。

偿二代新规对具有控制权的长期股权投资（受控子公司），实施资本100%全额扣除，引导保险公司在股票股权投资方面注重组合投资，而不是直接收购控制公司。保险资金虽然进入了保险公司资产负债表，但它仍有公共资金属性，是来自千千万万投保人的资金，拿它来大规模收购控制实体企业，是对实体经济的干扰。为什么银行不能拿储户的资金大规模收购控制实体企业？为什么公募基金不能拿基民的资金大规模收购控制实体企业？实质上，对保险资金的投资约束与此类似。

偿二代新规要求按照“全面穿透、穿透到底”的原则，识别底层资产风险，计量最低资本。随着金融创新的发展，各类资产包、资金池花样繁多，有些资产包就是为了掩盖风险、规避监管，典型的如美国次贷资产包，偿二代新规可以有针对性地识别、计量风险，并在偿付能力要求上加以体现。

偿二代新规要求不得将投资性房地产的评估增值计入实际资本，投资性房地产的购置成本作为核心一级资本，评估增值作为附属一级资本。这有三个作用：一是一定程度上抑制险资过量投资房地产的冲动；二是如果投资房地产，将更多地考虑长期持有和租金收益；三是使险企实际资本的内涵更为坚实。

偿二代新规对支持国家战略投资的险资适当降低资本要求。如对保险公司投资的绿色债券的信用风险最低资本给予10%的折扣，对专业科技保险公司的保险风险最低资本给予10%的折扣，对农业保险业务、保险资金支持国家战略的投资资产等设置调控性特征因子，适当降低其资本要求，对支持国家战略的投资适当降低资本要求。

偿二代新规比偿二代一期更注重风险实质、政策导向和市场规律，使偿付能力监管的有效性上了一个新台阶。

（作者系中华联合保险集团股份有限公司研究所所长）

关键词： 保险资金 保险公司 偿付能力