配置蓝筹仍是占优策略

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□葛玉翔

笔者认为，在宏观经济持续复苏、新金融工具会计准则实施背景下，积极配置低估值、高股息的蓝筹品种仍是上市险企的占优策略。保险资金配置以负债为驱动，以偿付能力为核心指标，致力于创造穿越宏观经济周期的稳定投资收益，以满足负债需求，实现资产负债的匹配。

此前，银保监会强调，完善分级分类差异化监管措施，鼓励偿付能力充足、资产负债管理能力较强的保险公司加大股票等二级市场权益类资产投资。积极创造条件，探索保险资金长期稳定投资股票模式，充分发挥机构投资者作用，加大优质上市公司股票投资。

2022年，“股债双杀”给险资资产端带来较大挑战，上市险企平均净投资收益率下滑0.1个pct.（百分率）至4.44%；平均总投资收益率下滑1.3个pct.至3.78%；考虑其他综合收益后的综合投资收益率大幅下行2.5个pct.至2.72%。2022年末，上市险企股票+基金配置比例逆势上升0.6个pct.至11.9%，处于历史中高位。2023年，经济增速预期目标在5%左右，企业盈利增速也会显著提升。一方面，消费场景复苏，经济生活正常化；另一方面，货币政策会保持适度宽松，帮助经济增长回到正常轨道。看好全年股债市场从“双杀”到“齐修复”，推动资产价格上升的动力来自经济环比回升、全球结束流动性收缩和国内宽松的流动性环境。

2023年起，上市险企需要实施新金融工具会计准则。新准则下，二级市场股票资产大量划转至FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产），短期投资收益对净利润波动影响加剧，预计未来FVTPL应更多着眼于通过量化对冲等方式弱化业绩波动。此外，FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）公允价值变动不计入当期损益、股息收入计入投资收益特征决定了其对险企股票投资的重大战略意义，高股息的FVOCI股票资产契合险资“绝对收益、拉长久期、降低波动”投资目标。值得注意的是，新准则不改变长期股权投资后续计量方法，投资方按照享有或分担的被投资单位实现的净损益和其他综合收益份额，分别确认投资收益和其他综合收益。集中大额持股将成为险企应对新准则的重要措施之一。

全面注册制实施的意义不亚于股权分置改革，对险资而言，有望充分发挥自身专业风控能力以及深厚的投研能力，挖掘持续盈利能力。一方面，全面注册制对于投资者个股甄别能力的要求将进一步提升，价值投资将成为主流，借鉴创业板经验，龙头优质公司有望获得更高的估值溢价，头部和尾部公司估值差距将持续走阔；另一方面，注册制不仅涉及审核主体的变化，更突出市场在资源配置中的决定性作用，使得发行上市全过程更加规范、透明、可预期。全面注册制改革，标志中国资本市场真正市场化时代的来临，市场生态将更加健康，这有助于进一步吸引外资、险资等入场和长期投资，更好发挥资本市场对实体经济的支持作用。

（作者为东吴证券分析师）

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